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联讯证券:10年国开为何破5

发布时间:2019-10-09 14:29:54

联讯证券:10年国开为何破5 2017-11-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

经过几天的情绪稳定期后,债券市场在这周再次出现大幅调整,利率又开始快速而急促的上行。

本质原因还是不变(详细请见《债市为何持续下跌?》与《理解十年国债收益率破4%之谜》)。情绪+交易盘主导的市场结构下,有些投资者的止损线被突破,从而引发抛售,还有部分投资者顺势而为,借券做空获利。

但凡事都有导火线。市场结构+情绪市是市场的背景环境和不安定因素,总得有一项或几项利空事件来触发。细数下来,可能有以下几项会打击投资者情绪,放大市场调整。

第一,资管新规落地后,投资者开始担忧细则。

第二,流动性的担忧又重新起来。

第三,货币政策执行报告透露出央行货币政策“中性”的定力。

与10月份那一轮的调整相比,这两天的调整也出现了一些新的变化值得关注。

1)国开领跌,国债反应幅度“相对”较小且滞后。这背后一方面是国债由于具有免税免资本占用的优势,在达到相对高点后开始有银行入场加快配置所致;另一方面从历史纵向比较来看,国开-国债的利差在10月的调整中处于相对较低的水平,最近两天的调整也可能是机构借券做空国开补跌所致。

2)一二级市场分化。尤其是昨日,国开一级认购倍数基本都在5以上,情绪较好,但二级市场在招标倍数出来后,反应较小,不为所动。两者的分化说明国开在现有的收益率下确实很具吸引力,在二级很难拿量(拿量可能会让收益率快速下行,不利配置)的情况下,配置机构转向一级市场放量。同时也有一个可能性是在市场做空情绪较重时,借券较为艰难,有不少机构可能会转向一级投标,获取卖空标的(主要是流动性好的个券),兼获取中间收入增加收益。

虽然现在债市一片哀嚎,但从这两个新特征中,我们能看到配置盘的身影,这是积极的变化。但这种配置力量能有多大,对市场会有多大的影响,可能还是需要进一步关注,关注实体的融资需求。

总而言之,看待现在的市场,一定要在交易盘为主导的市场结构大背景下看待。在这种市场结构下,高波动、大调整、情绪市、玩预期将会是常态。

风险提示:监管超预期

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